Attijari Global Research (AGR) recommande avec insistance la souscription à l’Offre Publique de Vente (OPV) des actions de Crédit du Maroc (CDM), valorisant le titre à 1.100 dirhams. Cette estimation implique un potentiel d’appréciation de 30% par rapport au prix proposé de 850 dirhams. L’opération est lancée par le groupe Holmarcom, nouvel actionnaire de référence ayant acquis 79% du capital de CDM auprès du Crédit Agricole France en 2022. L’objectif est d’augmenter le flottant en Bourse à 22%, une augmentation significative par rapport aux 11% actuels.
Historiquement, CDM a rencontré des difficultés sur le marché boursier, principalement en raison d’une liquidité insuffisante, avec un volume moyen quotidien d’échanges inférieur à 0,5 million de dirhams au cours des cinq dernières années. De plus, la croissance modeste sous l’ancienne direction a dissuadé de nombreux investisseurs. Avec l’OPV, le capital flottant sera doublé, ce qui devrait attirer de nouveaux investisseurs. La période de souscription est ouverte du 28 octobre au 1er novembre 2024. Selon AGR, le doublement du capital flottant à 22% rendra le titre plus attrayant et acceptable en termes de liquidité.
AGR met en avant les perspectives de croissance sous la direction de Holmarcom. La nouvelle stratégie vise à tripler le rythme de croissance des crédits, avec un taux de croissance annuel moyen (TCAM) de 10% pour la période 2023-2026, par rapport à un TCAM de 3,3% observé entre 2013 et 2023. Le produit net bancaire (PNB) devrait également enregistrer une hausse moyenne de 8,8% par an, soutenue par l’augmentation des crédits et des activités de marché. La marge d’intérêt, qui constitue la principale source de revenus de CDM, devrait rester robuste, représentant en moyenne 76% du PNB jusqu’en 2026.
L’amélioration des performances financières sera également soutenue par une gestion des coûts plus efficace, avec une diminution prévue du coefficient d’exploitation, passant de 54,6% à 46,9% d’ici 2026. AGR prévoit une croissance notable du résultat net part du groupe (RNPG), estimée à 17,2% sur la période 2023-2026, atteignant ainsi 800 millions de dirhams, soit plus du double de la moyenne historique.
Les indicateurs boursiers de CDM devraient également bénéficier de cette dynamique. Le ratio prix/bénéfices (P/E) est projeté à 11x en 2026, représentant une décote de 23% par rapport à la moyenne du secteur. Le rendement des fonds propres (ROE) pourrait atteindre 10,4%, alignant CDM avec les standards du secteur bancaire coté, contre une moyenne historique de 7,2%.
Concernant la politique de dividendes, AGR souligne que CDM dispose d’une flexibilité intéressante, avec un taux de distribution cible de 62%, inférieur à la moyenne sectorielle de 75%. Une augmentation de ce taux pourrait permettre d’offrir des rendements attractifs, surpassant la moyenne du secteur.
Avec une valorisation cible de 1.100 dirhams, AGR encourage fortement les investisseurs à souscrire à l’OPV de Crédit du Maroc, considérant que l’arrivée de Holmarcom marque le début d’une nouvelle ère prometteuse pour la banque et ses actionnaires.
